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  • 防止數據金融平臺大而不能倒
    2021-04-09

    導讀:20201220日,全國政協外事委員會主任、財政部原部長樓繼偉在深圳先行示范區首屆金融峰會上表示:“銀行間市場回歸同業拆借市場的本位,信用債應當全部退出,利率債(這里指的是國債和政策性金融債)可在兩個市場同時交易,結算要打通,既方便銀行間抵押融資,又促成兩個市場同債同價?!彼硎?,相對于股票市場,債券市場是短板。在經過2015年股災后,股票市場改革加快,科創板、注冊制、證券基金、強化退市制度、規范證券公司融資融券業務、加大股票欺詐的處罰力度等措施相繼出臺,需要改革的內容還有很多,但相比而言,債券市場改革已經落后。            

    202091日,總書記主持中央深改委第十五次會議提出:“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局?!笔艑梦逯腥珪M一步將雙循環新發展格局列為“十四五”規劃和2035遠景目標的重點內容之一。提出需要推動更深層次改革,實行更高水平開放,并兼顧發展與安全,為構建新發展格局提供強大動力。49日,黨中央國務院發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》,是推動更深層次改革的綱領性文件。資本在五大要素之中,這里的資本市場是廣義市場,不僅包括股票、債券、信貸,還包括監管、金融基礎設施及財金關系。

    第一,金融亂象對國內大循環的危害。

    2016年前短短數年,我國資本市場發生了嚴重的混亂。大型商業銀行均控有保險公司,也紛紛開辦證券公司,辦理財業務,并利用網點優勢銷售關聯甚至其他機構的保險和資管產品,還入局PEVC行業;保險公司熱衷于控制商業銀行,某些治理結構不良的保險公司更是借此為其循環注資、龐氏融資提供便利。商業銀行繞過撥備覆蓋率、風險準備計提以及存貸比、資本充足率等監管,將大量資金出表,開展委外業務,通過“通道”、“資金池”的方式形成“銀行的影子”,進一步放大了相關行業杠桿水平,積聚了風險;P2P泛濫,風險事件頻發。銀行同業拆借早已不是頭寸調劑,拆借的范圍也超出了同業。

    實體經濟沒有足夠的收益,資金被抽入金融行業,高杠桿、高風險、高利潤運營,金融行業的利潤,比其他所有行業的利潤總合都多,帶動實體經濟利率大幅抬升,企業融資難、融資貴,嚴重影響雙循環發展,特別是國內大循環。

    第二,金融回歸本源,為實體經濟服務。

    2015年底中央經濟工作會議提出“去杠桿”,2017年中央金融工作會議,總書記進一步提出“金融要回歸本源,為實體經濟服務”。在此之后,開始治理金融亂象。

    首先是加強風險隔離,清理證券公司“資金池”業務;銀行理財業務子公司化,銀行資金不得再做股權投資;保險公司“保險姓保, 壓縮“萬能險”業務,對控制銀行做循環注資行為進行清理;證券公司以經紀和投行業務為主業,對所辦的基金公司風險隔離;證券基金管理不同類型基金,要嚴格風險和利益隔離,嚴禁高利剛兌性債權類資產;PEVC公司管理的基金開始備案,并同“資金池”切斷,防止在所管理的基金之間操縱收益,這有助于投資人識別關聯風險;P2P已全部清零,宏觀杠桿率高位趨穩,市場利率穩中有降。

    第三,去杠桿,治理亂象的方向不能動搖。

    2020以來,宏觀杠桿率再次提高,大約比去年底提高了20個百分點,達到260%以上,這是特殊時期的特殊變化。百年不遇的新冠疫情突然爆發,我國和世界經濟都陷入嚴重的衰退。作為應對措施,我國和世界各國都采取了擴張性的財政貨幣政策,導致階段性的杠桿率高企。目前我國控制疫情和恢復經濟取得令人矚目的成績,成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體,非常時期的財政貨幣政策正在考慮有序退出。宏觀杠桿率應穩住,并逐步下降。

    一是治理金融亂象雖取得重大成果,但遠未成功,“資金池”清理、資產凈值化、取消剛兌、高風險機構的排查清理、金融基礎設施紊亂等現象,還要繼續整治。二是美國、歐洲等主要國家宏觀政策的外溢性明顯,全球金融市場波動的風險加大,而我國正加大金融開放,需要“保持戰略定力,辦好自己的事”。

    第四,混業經營不是方向,要向分業轉型。

    與分業經營相比,直觀上混業經營有利于節約經營成本,但也更容易蘊藏和傳遞風險,導致金融風險問題愈演愈烈,對國民經濟帶來了較大系統性風險。同時,混業經營要真正控制住風險傳染,要求金融監管從分業監管轉為精細的網格化管控,進行更為嚴格的合規監管,不僅難度較大,甚至需要深入到金融業經營的內部,大幅增加金融機構的合規成本。

    綜合考慮,混業經營規范運行之后,從金融機構微觀角度看并不一定節約經營成本。從治理亂象所采取的措施看,是在削弱混業,要進一步向分業轉型。從國民經濟整體角度看,金融業分業經營,能夠更好的服務實體經濟的發展。

    第五,相對于股票市場,債券市場是短板。

    2015年股票市場經歷了大股災,在此之后,股票市場的改革加快??苿摪遄灾?、凈值型證券基金、強化退市制度、規范證券公司融資融券業務、加大股票欺詐處罰力度等措施相繼出臺,當然需要改革的內容還有很多。相比較而言,債券市場改革已經落后。

    2020年以來,債券違約事件頻頻發生,特別是大型國企違約事件更是影響相關地區國企和政府的公信力。存在的問題,首先是市場分割,發行和監管不統一。發行的審查有證監會、人民銀行、發改委,多頭管理。特別是銀行間市場早已不是銀行間融通資金的定位,非銀行金融機構、非金融企業都可以在銀行間市場發行、上市債券,包括中期票據。其次,交易所市場和銀行間市場交易分割,同債不同價。這種分割狀態,會導致為爭取市場份額而放松標準。7月份,央行和證監會決定同意兩個市場間基礎設施互聯互通合作。還有,銀行間市場債券多為銀行大量持有,商業銀行既承銷又持有,市場流通性差,一旦出現債務違約,商業銀行受損。債券市場的問題解決的基礎性條件是發行標準、交易流通、監管機制的統一。按照《證券法》,市場應是交易所市場,監管機構應是證監會。銀行間市場回歸同業拆借市場的本位,信用債應全部退出,利率債(國債和政策性金融債)可在兩個市場同時交易,結算要打通,既方便銀行間抵押融資,又促成兩個市場同債同價?;A性的問題解決后,債券市場改革的內容還有很多,要問題和目標導向加快推進,不然會是下一個風險集中爆發點。

    第六,要防止數據金融平臺大而不能倒。

    數據金融平臺在我國發展很快,有相當的積極作用,主要是根據搜集的數據分析借款方的風險特征,提供給貸款銀行,幫助其獲客和做出風險評估,這有利于補充銀行,特別是中小銀行對小微企業服務能力,但也有可能造成系統性風險。有的專家已指出平臺資本加杠桿,共貸份額小以致于風險留存不足,2C2B的比例不當,數據所有權問題等。

    另一個重要的風險是,如果單一數據金融平臺占有的市場份額過大,它“爬”出的數據真實性,以及風險評估模型的偏差,會導致大量的信貸壞賬。例如,某平臺短短幾年已同數十家銀行合作,形成數萬億貸款??梢韵拗婆c單一平臺合作的銀行數量,比如不超1015家。同時,按同樣條件讓多家平臺做類似業務,形成競爭。有比較也便于監管,并在效率和風險之間做出平衡,防止贏者通吃“大而不能倒”,埋下系統性風險隱患。

    第七,宏觀審慎監管要面向事前、事中。

    最近對某數據金融平臺約談和暫停上市,實際上是防范系統性風險于事前、事中,這是核心點,如果系統性風險已經爆發,政府不得不救,則納稅人恐會損失。這方面國際經驗可資借鑒。美國履行宏觀審慎管理的是“金融穩定監督委員會”,由財長做主席,成員是各監管機構,委員會定期開會,分析各金融領域潛在風險,決策之后,由該領域監管機構“排雷”,并向委員會報告。在財政部設有專門的團隊,匯集各監管機構信息和市場變化,用模型輔助分析可能出現的系統性風險,交由委員會討論。通過這種辦法把系統性風險止于事前、事中。財長做主席的原因,是其更適于代表納稅人的利益,保護納稅人是其職責之所在。我國缺乏將多領域風險集中分析,解決在事前、事中的機制。

    第八,系統性風險處理要以納稅人利益為上。

    按目前的制度性安排,人民銀行負責宏觀審慎監管,但顯然沒有做到防范于事前、事中。例如據公開報道包商銀行破產案,再貸款和存?;鹜度肓?span>1700億元用于救助。實際上是沖減了應上交中央財政的“鑄幣稅”。

    財務分析上是只要央行資產負債表存在,資產方收益必須大于負債方成本,其差額就是“鑄幣稅”。它在央行資產負債表擴張時增加,在緊縮時減少,但總是存在。在其中扣除央行預算支出,凈“鑄幣稅”應交中央財政,統一編入預算,交全國人大批準,并將全部預算向社會公開。1700億再貸款如果損失,就會沖減資產方收益,納稅人受損。因此,央行是最后貸款人,并不是最后損失承擔人。

    要以納稅人利益為上,選擇一個破產重組方案,盡量追回貪污、挪用、壞賬損失并追責,把納稅人當期損失減為最小,被救機構應當留有國家股權,可為可轉優先股,以便在經營轉好時變現退出。但無論如何再貸款本利可能難以全部收回,納稅人受損,減少財政收入增加財政赤字。包商銀行在治理結構、資產質量、資本充足率等核心問題上早就存在嚴重問題,視而不管,風險爆發。

    因此,把問題止于事前、事中最為重要。樓繼偉表示其明確反對“赤字貨幣化”的,即財政赤字通過向央行透支或向央行直接發債加以彌補。但是用再貸款救助系統性風險,造成的損失沖減應交由中央財政的利潤,造成財政赤字擴大,成為“貨幣赤字化”的做法,也是極力反對,這是因為其操作不透明,缺少全國人大和社會監督,隱含道德風險。其實恒豐銀行破產重組的情況也類似,納稅人負擔了當期損失,唯一的希望是新進入的國有股權今后有較好收益。在繼續去杠桿,處理潛在風險過程中,類似的情況還可能發生,不得不提出來,請大家注意。

    以上是資本市場八個方面問題的思考,是提出問題和解決問題的建議,供大家特別是政府部門參考,助推問題解決,使資本市場發展更為健康高效,助力雙循環發展新格局。

    來源:21世紀經濟報道







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